估值砍半也要上！印度独角兽Pine Labs折价IPO，押注全球扩张破局

# 估值砍半也要上！印度独角兽 Pine Labs 折价 IPO，押注全球扩张破局

“牺牲估值换增长空间。”2025 年 11 月 3 日，印度支付巨头 Pine Labs 正式披露 IPO 招股书，宣布将估值下调至 35 亿美元 —— 较 2021 年巅峰时期的 65 亿美元近乎腰斩，计划通过港股与印度本土市场双重上市募资 5 亿美元。就在同日，苹果刚以网页版 App Store 展现生态开放姿态，而 Pine Labs 的 “折价闯关” 却抛出更现实的命题：当全球资本对独角兽回归理性，来自新兴市场的 fintech 玩家，该如何平衡短期融资需求与长期全球化野心？这家红杉资本加持的印度巨头，正用一场 “以退为进” 的冒险，书写新兴市场金融科技的出海新篇。

估值腰斩：独角兽光环褪色背后的三重压力

Pine Labs 的估值缩水并非个例，而是印度科技行业泡沫退潮后的必然结果。2023 年以来，BYJU’S、PharmEasy 等印度独角兽相继陷入估值腰斩、裁员求生的困境，Pine Labs 的调整实则是对市场环境的清醒适配，背后暗藏三重核心压力：

全球资本退潮挤压估值空间 是直接诱因。2021 年 fintech 行业融资热潮中，Pine Labs 凭借线下支付终端市场的垄断地位，吸引红杉资本、腾讯等巨头投资，估值一路飙升至 65 亿美元。但随着美联储加息引发全球流动性收紧，投资者对高增长、高亏损的科技公司耐心耗尽 ——2024 年印度 fintech 行业融资额同比下降 42%，投资者更关注盈利性与现金流稳定性。Pine Labs 虽已实现连续 8 季度盈利，但 2024 年净利润率仅 5.3%，远低于中国同类企业 15% 以上的水平，估值回调成为必然。

本土市场竞争白热化稀释优势 加剧生存焦虑。作为印度线下支付的 “隐形冠军”，Pine Labs 曾占据线下商户 POS 终端市场 40% 的份额，但这一优势正被 UPI（统一支付接口）的爆发式增长侵蚀。2023 年印度 UPI 交易量突破 1170 亿笔，占数字支付市场 35% 份额，而 Pine Labs 的传统 POS 业务增速从 2022 年的 38% 放缓至 2024 年的 12%。更严峻的是，本土对手 Paytm 通过 “零费率” 策略抢占中小商户市场，而谷歌 Pay 则依托安卓生态渗透高端商户，Pine Labs 的市场份额已下滑至 32%。

监管政策不确定性增加经营风险 成为潜在隐患。印度金融监管以复杂严苛著称，外国公司开展业务需满足多重条件：不仅要注册本地金融公司、拥有印度籍金融董事，还需应对外汇管制带来的资金汇出难题。2024 年印度央行出台新政策，要求支付公司存储交易数据本地化，这使得 Pine Labs 需额外投入 2000 万美元升级数据中心。类似的监管变动已让多家出海企业折戟 —— 某杭州现金贷公司因租赁牌照的资金管控问题，数亿资金无法汇出，而 Pine Labs 的全球化布局同样面临牌照申请、数据合规等多重门槛。

战略破局：全球化如何成为 “第二增长曲线”？

在本土市场增长乏力的背景下，全球化成为 Pine Labs 的核心突围方向。此次 IPO 募资的 60% 将用于海外扩张，其布局逻辑清晰地指向 “复制印度成功经验，适配本地化需求”：

聚焦东南亚与中东，精准切入空白市场 是首要策略。Pine Labs 选择印尼、阿联酋等与印度市场特征相似的地区作为突破口 —— 这些市场同样拥有庞大的年轻人口（印尼平均年龄 28 岁，阿联酋外籍劳工占比 80%）、较高的金融科技采用率（东南亚达 78%），且线下支付仍以现金为主，存在大量未被满足的需求。在印尼，Pine Labs 通过收购本地支付公司 Moka 获得 3 万家商户资源，快速复制 “POS 终端 + 移动支付” 的整合模式；在阿联酋，其与本地银行 Emirates NBD 合作推出 “先买后付”（BNPL）服务，上线 3 个月交易额突破 1 亿美元。

绑定跨境电商，打造 “支付 + 供应链金融” 生态 构建差异化优势。针对东南亚电商市场的爆发式增长（2027 年预计达 1.1 万亿美元），Pine Labs 开发了跨境支付解决方案，支持 16 种货币结算与实时汇率转换，已接入 Shopee、Lazada 等头部平台。更关键的是，其依托商户交易数据推出供应链金融服务 —— 中小卖家可凭借过往收款记录快速获得最高 50 万美元的贷款，利率较传统银行低 30%。这种 “支付引流、金融变现” 的模式，正是其在印度服务 200 万中小企业的成功经验复用。

技术输出降低扩张成本，规避本地化壁垒 展现务实考量。考虑到新兴市场的支付系统稳定性差、数据安全风险高的问题，Pine Labs 将在印度打磨的 “多通道支付冗余系统” 与 “多层数据防火墙” 技术输出至海外 —— 其支付终端可自动切换 3 套结算系统，避免交易失败；客户白名单仅对 3 名核心人员开放，降低信息泄露风险。这种技术优势成为其谈判筹码：在越南，当地央行因认可其数据安全方案，将牌照审批时间从 6 个月缩短至 2 个月。

行业对比：新兴市场 fintech 出海的路径差异

Pine Labs 的全球化尝试，折射出不同地区 fintech 企业的路径选择差异。对比中国、印度、东南亚同类企业的策略，可清晰看到各自的优势与短板：

对 Pine Labs 而言，其最大优势在于对新兴市场的深刻理解 —— 深知如何在支付基础设施薄弱、监管复杂的环境中生存。例如在印度，其通过与高种姓印度人合作担任股东，高效协调本地资源；这一经验被复制到阿联酋，与当地酋长家族背景的企业成立合资公司，快速获得政府项目订单。而这种 “本地化深度绑定” 策略，正是支付宝等中国企业出海时容易忽视的环节。

前景展望：估值回归后，增长能否兑现？

尽管折价 IPO 引发市场对其盈利能力的质疑，但 Pine Labs 的全球化布局已显现初步成效，未来增长潜力取决于三大关键变量：

新兴市场支付渗透率提升 提供底层红利。据预测，东南亚线下商户数字化率将从 2024 年的 28% 提升至 2027 年的 45%，中东地区 BNPL 市场规模年增速将达 67%。Pine Labs 的 POS 终端与消费金融产品恰好契合这一趋势 —— 其海外业务收入已从 2023 年的 8% 提升至 2024 年的 18%，若能维持这一增速，2026 年有望突破 30%，成为真正的全球化企业。

技术迭代与成本控制 决定盈利空间。Pine Labs 计划将 IPO 募资的 20% 投入 AI 研发，开发 “智能商户推荐系统”—— 通过分析交易数据，自动为商户匹配贷款、保险等增值服务，提升单商户收入。同时，其通过模块化技术架构降低海外扩张成本，新市场的终端部署成本较印度本土下降 35%，这将助力其在价格敏感的新兴市场保持竞争力。

监管合规与地缘风险 是最大不确定性。印度与东南亚部分国家的外汇管制政策，可能影响其资金调配效率 ——2024 年其在印尼的利润汇回耗时长达 3 个月，产生额外财务成本。此外，若当地政府出台保护主义政策，可能限制外资支付公司的市场份额。对此，Pine Labs 采取 “本地法人 + 数据本地化” 策略，在每个目标市场设立独立运营实体，最大限度降低政策风险。

结语：折价上市不是终点，而是全球化的起点

当苹果用网页版 App Store 展现巨头的开放姿态时，Pine Labs 的折价 IPO 则诉说着新兴市场科技公司的生存智慧：在资本寒冬中，放弃虚高估值换取发展资金，用务实的全球化策略寻找新增长。从印度本土的 POS 机霸主，到布局全球的 fintech 玩家，其进化轨迹印证了一个道理 —— 对新兴市场企业而言，真正的竞争力不在于估值高低，而在于能否将本土经验转化为跨区域复制的能力。

目前，Pine Labs 的 IPO 认购已获得红杉资本、淡马锡等机构的基石投资承诺，认购比例达募资额的 40%。市场反馈显示，投资者更关注其海外业务增速而非历史估值，若能实现 2025 年海外收入同比翻番的目标，估值有望迎来修复。

在印度 fintech 泡沫破裂后，Pine Labs 的尝试具有标杆意义 —— 它证明新兴市场的科技公司不必依赖本土市场的人口红利，也能通过全球化找到第二增长曲线。这场 “以退为进” 的冒险，或许会成为印度 fintech 行业从 “本土狂欢” 走向 “全球竞争” 的转折点。而 Pine Labs 能否真正破局，不仅关乎自身命运，更将为无数新兴市场的科技创业者，提供一条可借鉴的全球化路径。