【量子位 2025年12月23日讯】好莱坞史上最激烈的收购战迎来关键升级。12月22日，派拉蒙天舞（Paramount Skydance）正式发布修订版全现金收购要约，为竞购华纳兄弟探索（WBD）注入“定心丸”——甲骨文创始人、全球顶级富豪拉里·埃利森（Larry Ellison）提供404亿美元不可撤销个人担保，覆盖交易所需股权融资及潜在赔偿风险。这一动作直指WBD董事会此前对“融资可靠性”的质疑，也让派拉蒙与Netflix的竞购对决进入白热化阶段。
此次修订后，派拉蒙仍维持每股30美元全现金报价，对应WBD企业估值1084亿美元，较Netflix 12月5日官宣的827亿美元（每股27.75美元现金加股票）方案溢价超31%。派拉蒙CEO大卫·埃利森（大卫·埃利森系拉里·埃利森之子）在声明中强调，这一报价“是最大化股东价值的最优选择”，并敦促WBD董事会“采取必要行动推动交易，守护好莱坞标志性资产”。
404亿美元个人担保破局：派拉蒙针对性回应WBD核心疑虑
派拉蒙此次修订要约，本质是对WBD董事会12月17日拒绝理由的直接反击。此前WBD以“派拉蒙融资依赖‘不透明可撤销信托’”为由，认定其1084亿美元报价“不切实际”，转而力挺Netflix的“有约束力协议”。而拉里·埃利森的个人担保，恰好填补了这一信任缺口：
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担保范围全覆盖：根据派拉蒙公告，拉里·埃利森的担保不仅涵盖404亿美元股权融资（占交易总资金的近40%），还包括交易期间若派拉蒙违约产生的“所有损害赔偿请求”，相当于为WBD股东提供“无风险兜底”。派拉蒙同时披露，埃利森家族信托持有约11.6亿股甲骨文普通股（按当前股价估值超2000亿美元），且所有重大负债已公开，彻底打消“资产不足以覆盖担保”的担忧。
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附加信托稳定性承诺：为进一步增强可信度，拉里·埃利森承诺在交易存续期间，不撤销已运营近40年的埃利森家族信托，也不恶意转移信托资产。这一约定回应了WBD对“信托资产流动性”的质疑——此前WBD董事会曾担忧，信托资产若被随意处置，可能导致融资链断裂。
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同步提升分手费至58亿美元：为匹配Netflix方案的竞争力，派拉蒙将“监管反向终止费”从50亿美元上调至58亿美元。这意味着若交易因监管原因失败，派拉蒙需向WBD支付58亿美元赔偿，与Netflix的条款完全对等，进一步彰显交易诚意。
竞购对决：派拉蒙“全现金+整体收购”VS Netflix“现金加股票+拆分收购”
当前两大竞购方的方案差异显著，不仅体现在价格与支付方式，更决定了华纳兄弟未来的业务走向：
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派拉蒙：100%现金收购，保留华纳全业务派拉蒙的核心策略是“整体吃下”WBD，包括其影视工作室（华纳兄弟影业）、流媒体平台（HBO Max）、有线电视网络（CNN、TNT等）及全球发行渠道。大卫·埃利森在声明中承诺，收购后将“加大内容制作投入，提升院线发行规模，为消费者提供更多选择”——这意味着CNN等传统媒体资产不会被拆分，与WBD原计划2026年分拆有线电视业务的战略形成对比。全现金支付的优势也十分明显：对WBD股东而言，可直接锁定收益，避免Netflix方案中股票波动的风险；对监管审批而言，现金交易无需涉及股权置换，流程可能更简洁。
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Netflix：聚焦核心资产，拆分非流媒体业务Netflix的827亿美元方案仅针对WBD的“影视工作室+流媒体业务”，明确排除CNN等有线电视资产（WBD计划2026年将这部分业务独立分拆）。交易形式为“现金+股票”，其中现金占比约60%，剩余部分以Netflix股票支付。Netflix的优势在于“交易确定性”——其与WBD已签署“有约束力协议”，且无需依赖外部股权融资（Netflix自身现金流即可覆盖），WBD董事会此前评价该方案“承诺可执行，无融资风险”。但劣势也很突出：报价溢价低于派拉蒙，且仅收购核心资产可能导致华纳业务碎片化，引发部分员工与创作者担忧。
埃利森父子背后的资本逻辑：从“影视玩家”到“媒体巨头”的野心
此次竞购背后，埃利森父子的角色尤为关键。作为派拉蒙CEO，大卫·埃利森自2025年执掌派拉蒙后，便展现出整合好莱坞资源的野心；而父亲拉里·埃利森的巨额担保，不仅是资金支持，更是对儿子战略的强力背书：
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大卫·埃利森的“影视帝国”蓝图：出身好莱坞制片世家的大卫·埃利森，早年以制作《碟中谍》《壮志凌云2》等爆款电影闻名，2025年通过收购派拉蒙正式进军媒体平台。若能拿下华纳兄弟，派拉蒙将整合两大影视IP库（如华纳的DC宇宙、哈利·波特，派拉蒙的变形金刚、碟中谍），流媒体用户规模也将跃居全球前三，直接挑战Netflix、迪士尼的主导地位。
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拉里·埃利森的资本布局：作为甲骨文创始人，拉里·埃利森近年来频繁涉足娱乐与科技跨界投资。此次404亿美元个人担保，并非单纯“父子助力”——据派拉蒙披露，埃利森家族信托已持有派拉蒙近40%股权，收购华纳后，其通过媒体业务与甲骨文的云服务、企业软件形成协同（如为流媒体提供技术支持），可能开辟新的增长曲线。
不确定性仍存：WBD董事会态度、监管审查成关键变量
尽管派拉蒙加码报价，但交易能否落地仍面临两大核心障碍：
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WBD董事会的“天平倾向”截至目前，WBD董事会尚未对派拉蒙的修订方案作出回应。此前董事会曾明确支持Netflix，理由包括“交易确定性高”“无需承担分拆业务的额外成本”。此外，若WBD现在终止与Netflix的协议，需支付28亿美元分手费，这可能成为董事会犹豫的重要原因。不过，派拉蒙的全现金高溢价方案已引发部分WBD股东不满，有机构投资者公开呼吁董事会“重新评估报价，以股东利益最大化为优先”。
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反垄断审查的潜在风险无论是哪一方胜出，都需通过美国联邦贸易委员会（FTC）与司法部的反垄断审查。对Netflix而言，收购华纳后其全球流媒体用户将突破4.2亿，美国本土市场份额可能接近50%，极易触发“市场支配地位”质疑——民主党参议员伊丽莎白·沃伦已公开批评该交易是“反垄断噩梦”。派拉蒙的风险则在于“传统媒体与新兴平台的整合”：若收购成功，派拉蒙将同时拥有CBS、CNN两大新闻网络及海量影视IP，可能被认定为“过度集中媒体话语权”。不过，派拉蒙强调其“全现金交易不涉及股权稀释，且承诺维持内容多样性”，试图降低监管顾虑。
这场牵动好莱坞格局的收购战，已从单纯的商业竞购演变为“资本实力+战略愿景+监管博弈”的多重较量。对派拉蒙而言，拉里·埃利森的404亿美元担保虽解决了融资疑虑，但能否说服WBD董事会“改弦更张”仍需时间检验；对Netflix而言，虽手握“绑定协议”，但面对更高溢价的现金方案，也需应对股东与监管的双重压力。最终谁能拿下华纳兄弟，不仅将重塑全球流媒体市场格局，更可能改写好莱坞未来十年的发展轨迹。截至发稿，TechCrunch已联系WBD与Netflix寻求置评，尚未收到回应。
